（原标题：央妈态度生变：去杠杆变成稳杠杆）

　　摘要：市场仔细对比之后发现，央妈当下货币政策针对性有所调整，已经不再提“去杠杆”了，而是强调“调结构”，那么货币政策在稳健中性的原则下，具体会如何变化呢？

　　本报记者 肖君秀 孟俊莲 深圳报道

　　日前，央行发布的《2018年一季度中国货币政策执行报告》当中，货币政策的思路生变，其中核心表述为“稳增长、调结构、防风险”，而在上一期货币政策执行报告当中为“稳增长、去杠杆、防风险”。市场仔细对比之后发现，央妈当下货币政策针对性有所调整，已经不再提“去杠杆”了，而是强调“调结构”，那么货币政策在稳健中性的原则下，具体会如何变化呢？

　　“稳杠杆”成主题

　　中信证券首席固定收益分析师明明认为，当前宏观杠杆逐渐趋于稳定，去杠杆压力降低，对比之前的货币政策执行报告，“稳杠杆”成2018年以来主基调，即“去杠杆”实际上变成了“稳杠杆”。

　　上述报告当中，央行认为我国“宏观杠杆率增速放缓，金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效”，并在文中多次出现“稳杠杆”的表述，如公开市场操作利率小幅上行利于市场主体形成合理的利率预期，约束非理性融资行为，有利于稳定宏观杠杆率；M2增速趋稳有利于金融体系控制内部杠杆和减少资金内部嵌套循环，也有利于宏观上稳杠杆；监管方面，抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险。对比之前的货币政策执行报告，“稳杠杆”成2018年以来主基调。

　　广发证券首席宏观分析师郭磊在近期报告中表示，中国与其他国家不同，选择的是主动去杠杆路径。主动去杠杆初期，货币收紧挤压资产价格泡沫，首先出清资产价格大幅波动的风险。随着去杠杆深入推进，去杠杆重心逐步从金融负债端调整，过渡到金融资产端调整。这一阶段中，实体融资和实体经济结构调整，货币政策的主要角色从去资产价格泡沫切换到稳定金融机构负债端，防止资产端调整带来的金融市场波动。

　　过去几年，我国宏观杠杆率高，尤其是企业杠杆率过高，而且增速较快，经历了一年多时间的“去杠杆”以及金融严监风暴，去杠杆的效果如何？

　　上述报告中插入的“专栏”数据显示，2017年之前的一段时期，我国宏观杠杆率上升较快，2012年至2016年年均提高13.5个百分点。随着供给侧结构性改革深化、经济稳中向好及稳健中性货币政策有效实施，2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，全年上升2.7个百分点至250.3%。其中，企业部门杠杆率为159%，比上年下降0.7个百分点，是2011年以来首次下降，2012年至2016年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%，比上年下降0.5个百分点，2012年至2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为55.1%，比上年高4个百分点，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1个百分点。

　　显然，经过一年多时间的攻坚战，去杠杆取得了明显的效果。

　　如何“调结构”？

　　去杠杆取得了阶段性的成效，央行进入稳杠杆的阶段，下一步货币政策新的重心是 “调结构”，“调结构”具体指哪方面，又要怎么调呢？

　　华创证券最新报告当中称，央行通过专栏指出未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳，并逐步实现结构性去杠杆。从“去杠杆”到“稳杠杆”再到“结构性去杠杆”的政策转变，相应的也需要货币政策作出调整。

　　“今年一季度的‘稳杠杆’表述相比于去年‘去杠杆’的主基调有所调整，联系此前政治局会议提出的结构性去杠杆，未来宏观杠杆率将趋于稳定，但结构上可能出现分化和转移，逐步完成结构性去杠杆。”在明明看来，货币政策重心转向“调结构”，即是在稳杠杆的前提下，结构性去杠杆。

　　我国金融改革创新仍重任在肩，郭磊认为新阶段中货币政策主要内容还在于三个方面，推进利率和汇率市场化，完善利率定价机制；创新货币政策工具稳定流动性；定向信贷支持经济结构调整和转型升级。

　　央行在报告中指出，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持流动性合理稳定，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。同时强调打好防范化解重大金融风险攻坚战，加强宏观审慎管理和金融监管协调，守住不发生系统性金融风险的底线。