新能源汽车零部件专家，特斯拉核心供应商。公司主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件，主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。2015-2017年公司营业收入分别为3.5、5.7、7.4亿元，同比增长87%、62%、30%；归母净利润分别为0.8、2.0、2.2亿元，同比增加135%、153%、9%。受益绑定特斯拉，公司汽车类产品增长尤为迅速，分别同比增长295%、108%、39%。其中特斯拉营收占比于2015年超50%，于2017年达57%。

　　特斯拉突破产能瓶颈，Model 3产能释放在即。在Model S与Model X的良好口碑下，特斯拉积蓄了一大批忠诚用户和潜在的购买者，新车型Model 3累计订单量超40万辆。受制于产线调试等问题，2017年Model3仅生产1，770辆。如今Model3产能迅速爬坡，2018Q1产量达9，766辆，其中一季度末周产能已爬坡至2020辆。我们预计Model3周产能有望于二季度末达到5，000至6，000辆，全年产量有望超18万辆。

　　绑定特斯拉业绩再逢春，立于行业高点迎新能源时代。公司自2013年与特斯拉合作以来不断渗透，先后获得电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等配套权，不断深入Model S、Model X供应链，并逐步成为特斯拉采购成本占比超1%的核心供应商。在此过程中，公司为特斯拉配套的平均单车价值不断攀升，从2014年约680元提升至2016年约3700元。而随Model 3产能迅速爬坡，公司有望从两方面增厚业绩：1）营收大幅增长：除原产品外，公司另为Model 3配套逆变器端盖等新产品，我们预计Model3单车价值约3000元，2018年有望为公司新增约5.4亿元营收。2）利润率恢复：由于Model 3于2017年产能远低于之前预期的9万辆，公司多数新增产能处于闲置状态，毛利率从2016Q4的49.7%降至2018Q1的39.8%。未来随Model 3产能迅速爬坡，公司产量利用率随之提升，毛利率有望逐步恢复。此外，在汽车新能源化的大趋势下，新能源车轻量化备受关注，公司作为精密铝合金汽车零部件领域中的佼佼者，有望借势特斯拉，优享产业红利。

　　IPO项目达产在即，未雨绸缪加速新品布局。目前公司一、二、三工厂已全部达产，IPO募投项目的第四工厂亦有望于今年达产，产能充足。此外，公司拟发行可转债募集4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发和扩产，有望不断拓展业务渠道与产品种类，增厚业绩。

　　投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model 3放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行4.2亿元可转债用于新产品研发扩产，未来有望增加单车配套价值，增厚公司业绩。预计公司2018年至2020年净利润分别约为5.1、7.0、6.7亿元，EPS分别为1.04、1.43、1.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：Model3销量不及预期、客户拓展不及预期、汇率大幅波动等。

　　目录 1. 新能源汽车轻量化领域佼佼者 增长驱动力强盛

　　2. 绑定特斯拉 迎汽车新能源时代

　　2.1. 特斯拉势头正劲Model 3订单释放在即

　　2.2. 逐步绑定特斯拉 公司茁壮成长

　　2.3. 以特斯拉之名 优享国内产业红利

　　3. IPO项目达产在即 产能充沛迎Model 3上量

　　4. 投资建议

　　5. 风险提示

　　正文

　　1、新能源汽车轻量化佼佼者

　　新能源汽车零部件专家，特斯拉一级供应商。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业，主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件。2013年以来，公司抓住新能源汽车的发展机遇，致力于研发生产新能源汽车动力系统、传动系统、电池系统等核心系统零部件，在变速箱、电池等关键零部件方面实现了多项技和工艺突破，至2016年新能源汽车零部件已经成为公司主要产品。公司拥有先进的轻量化新能源汽车零部件的设计、研发能力，已成为特斯拉的一级供应商，并与多家新能源汽车企业开展合作。

　　客户资源优质，绑定新能源汽车标杆特斯拉。公司主要客户为特斯拉、上海艾热性能泵有限公司、海天塑机集团有限公司、AmTech International、凯驰清洁技术（常熟）有限公司等。14-17年，公司向前五名客户的销售额合计占当期主营业务收入的比例分别为68.0%、78.4%、 77.6%和74.6%，占主营业务收入比例比较稳定，但排名变化较大。其中，特斯拉在2015年一跃成为公司最大的客户，公司15-17年对其销售额分别为1.7亿元、3.2亿元、4.1亿元，营收占比高达50.3%、56.6%、56.5%。

　　出口业务成为主导，汽车类产品增长迅猛。公司国内主要销售区域为江浙地区，国外主要销售区域是北美，14-17年，出口业务由29%迅速增长至77%。公司主营业务收入占营业收入的比例超过98%，汽车类和工业类产品销售收入是公司主要的收入来源。受益于绑定特斯拉，公司汽车类产品销售增长尤为迅速，从2014年25%升至2017年74%。

　　公司股权结构集中，募集资金主要用于产能扩增。公司首次公开发行共募集资金4.27亿元，主要用于新能源汽车零部件等领域产能扩增以及研发中心建设，目前三厂以达产，四工厂在建。徐旭东为公司实际控制人，直接持有公司19.3%的股权，并通过控制旭晟控股、旭日实业间接持有公司57.9%的股权，合计持有公司77.2%的股权。

　　公司营收强劲增长，利润率处高位。2015-2017年，公司营业收入保持了强劲的增长趋势，营收分别为3.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，实现了86.5%、62.3%、29.8%的增长；对应净利润分别为0.8亿元、2.0亿元、2.2亿元，净利增速分别为134.9%、152.9%、9.1%。其中，汽车类产品销售增长尤为迅速，是公司新的盈利增长点，15-17年汽车类产品销售收入同比增长294.7%、108.3%、39.3%。受益于配套特斯拉产品的高附加值，公司毛利率由14年30.5%上升至17年44.0%。其中，由于上游原材料费用以及管理费用率的大幅上升，公司17年毛利率和净利率分别同比减少5.0百分点和5.7个百分点。

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　　绑定特斯拉 迎汽车新能源时代

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　　2.1. 特斯拉势头正劲Model 3订单释放在即

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　　卓越性能助特斯拉获得市场承认。特斯拉第一代产品Roadster定位跑车市场，且产量较小，所以社会反响较小；而第二代产品Model S定位中高端市场，是特斯拉第一款量产电动车，且Model S续航能力于2012年便能达到约500公里，远超当时竞争对手，基本可以满足现代城市人群的绝大多数时间的用车需求；其百公里加速时间约为3-5秒，可以为消费者提供超越传统汽车的超强动力，即便是与传统燃油豪华车相比，Model S亦极具竞争力。其不断攀升的销售量也在不断印证这一年，1Q14至4Q17，特斯拉出货量由6，457辆上升至29，870辆，单季度平均增长率达9.4%；营业收入由6.2亿美元提升至32.9亿美元，单季平均增长率达10.3%。

　　平民化明星车型Model 3高性价比引订购热潮。在Model S和Model X良好的口碑下，特斯拉积累了一大批的忠诚用户和潜在购买者。Model 3定价中端市场，为潜在购买者提供了低价购买特斯拉的机会；相较于前两款车而言，Model 3具备了成为爆款热销车型的潜质。而且，无论是相比传统的中端豪华车，还是竞争之列新能源汽车，Model 3的性能都非常突出，性价比高，极具竞争力。

　　Model 3产能持续爬坡，全年有望突破18万辆。2017年Model 3排产不及预期，仅生产1770辆，但随产能问题不断解决，生产率大幅提升。特斯拉官方数据显示，Model3于2018Q1产量达9766辆，其中一季度末周产能已爬坡至2020辆。我们预计未来Model 3产量将持续爬坡，2018Q2末周产能有望达到5000-6000辆，全年产量有望达18万辆。

　　2.2.逐步绑定特斯拉 公司茁壮成长

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　　公司先行优势显著，逐步绑定特斯拉。2013年6月初，处于发展早期的特斯拉（当时年产仅为2万辆）向全球寻找优秀供应商。公司抓住机遇与特斯拉首次合作，获得特斯拉电池冷却系统中一个零部件的配套权。此后公司不断向特斯拉渗透先后获得电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等配套权，并成功进入Model S、Model X以及Model 3的供应链。

　　

 

　　专注于特斯拉，收获信任与订单。特斯拉的采购习惯与一般传统整车厂不同，单次采购批量远低于一般整车厂，且其每次对交货时间、质量要求和技术水平要求均较高。因此诸多大型汽车零配件厂商承接特斯拉订单时，往往存在响应不及时、需求量小导致技术研发投入不够等情况。反观公司由于起初规模较小，对特斯拉的业务公司对特斯拉的业务高度重视，充分发挥中小企业具有的灵活性等优势，在研发投入、产品质量、交货及时性等方面较好的满足特斯拉的要求。2014年至2016年间，特斯拉对公司采购的配件种类、金额不断增加，下达单份订单的金额也越来越大，尤其是2015年下半年开始向特斯拉供应变速箱箱体以来，100万元以上级订单数量、金额均持续增加，单数由13单升至44单，单价由319万元升至667万元。受此影响，公司近年营收大幅攀升，特斯拉贡献营收从0.3亿元上升至3.2亿元，营收占比亦从15%上升至57%；其中对特斯拉汽车类产品销售占公司汽车类产品的总销售比例由56%上升至77%，模具类产品销售占比由22%升至77%。

　　

 

　　

 

　　公司重要性日益提升，对特斯拉的绑定愈发牢固。得益于产品质量、研发实力、供货速度的契合表现，公司与特斯拉双方合作深化，公司向特斯拉供应的零件占特斯拉需求量（交付量）的比重不断增加。2014-2016年期间，公司对特斯拉的销售占其汽车业务成本的比例也由0.23%上升到1.08%，其中公司供货占特斯拉该类产品需求量70%以上的重要零部件的品种由3种上升至18种，相应的销售额由0.2亿元增加至2.3亿元。公司对特斯拉销售的主要产品在变速箱悬挂、小铝架的基础上新增了变速箱箱体、充电器壳体、电动机端盖、充电器端盖和电动机壳体，通过匹配测算，2016年公司主要产品占特斯拉当年交付量比例均在40%以上，部分产品占比甚至超过110%。

　　

 

　　特斯拉投资回报率高于行业均值，可持续性合作背书公司发展。2014-2016年，公司对特斯拉汽车类产品研发累计投入2117.6万元，累计创造了4.8+亿营业收入，收入对研发费用比达23倍，远超过传统汽车类产品、工业类产品。目前，公司正在进行的研发项目主要包括逆变器端盖、变速器前端盖、发动机引擎端盖、马达前后端盖、马达内外圈焊接件等项目，主要供给包括特斯拉在内的国外新能源汽车生产企业，将支撑公司未来稳步发展。

　　

 

　　Model 3订单消化期来临，公司业绩可期。我们预计Model 3出货量将于今年2季度开始快速爬坡。考虑到Model X和Model S将与Model 3共同生产的因素，保守估计完全消化目前Model3的在手订单最早需要到2019年底。公司在与特斯拉合作中不断渗透，目前公司对特斯拉营收占特斯拉汽车业务采购成本的1%，按特斯拉配套产品单价来估算，2014-2016年，公司为特斯拉配套的平均单车价值不断攀升，分别约为679、3，246、3，518元。未来随巨大Model 3订单量逐步释放，公司业绩将再迎快速增长期。

　　

 

　　特斯拉国产进行时，助力公司崛起。近期三部委联合发文表示，2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制，将大幅提升特斯拉国产化进程。以Model S为例，目前特斯拉Model S在国内售价73万元起（约为12.1万美元），相较美国8.1万美元的售价高出50%。其中，Model S进口关税合计占售价约为16%，增值税占比约为15%，运输费用占比约为3%。如果特斯拉进行国产化，仅进口关税和运输费用等额外支出就可节省约15万元，同时新能源车在北京、上海等限购城市尚享受免费牌照，将大大刺激特斯拉的消费。而公司作为特斯拉的核心供应商，特斯国产后将具备就近配套优势，有望先行受益。

　　2.3. 以特斯拉之名 优享国内产业红利

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　　公司为领域内的佼佼者，自主研发能力强。公司在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，依靠自主研发取得包括新能源汽车变速箱箱体、电池系统壳体等一系列生产技术。目前，公司拥有4项发明专利和60项实用新型专利。此外，依托于研发，公司对特斯拉等新能源汽车客户销售的产品技术含量高，具有较高净利率。

　　

 

　　借势标杆企业特斯拉，公司有望拓宽客户覆盖优享产业红利。特斯拉的Model S与Model X是电动汽车的高端产品，具有行业标杆地位。公司通过与特斯拉的合作，积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术，占据了新能源汽车领域压铸零部件的制高点，与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。在新能源车轻量化的大趋势下，越来越多的整车厂开始采用铝合金材料，公司有望优享行业红利。

　　

 

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　　IPO 产能充沛，迎Model 3上量

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　　产能扩建先行一步，迎Model3上量。2014-2017年，公司不断投资扩产，固定资产大幅攀升，分别为1.1、1.7、2.4和5.1亿元。目前，公司一至三厂已全部达产，而此前募投项目中所涉及的四厂也有望于今年正式达产，将为公司新增810万套年铝镁合金汽车零部件及80万套年新能源汽车变速箱油泵及壳体的年产能。随着三厂和四厂的陆续达产，将保障公司紧随特斯拉产能爬坡，助力业绩快速增长。

　　

 

　　

 

　　未雨绸缪先行布局，可转助力新品布局。公司于2017年11月发布公告拟公开发行总额不超过人民币42，000万元的A股可转换公司债券，募集资金将全部用于新能源汽车精密铸锻件项目，新产品有望成为公司未来新业绩增长点。项目建设规模为加工生产连杆350万件/年、扭臂40万件/年、转向节60万件/年和下摆臂50万件/年。

　　

 

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　　投资建议

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　　收入增长假设：

　　1）汽车类：特斯拉Model 3产量不断爬坡，预计全年产量达18万辆，推动公司汽板块业务高速增长115%。

　　2）工业类：工业类产品稳步扩张，年均增长率约10%。

　　

 

　　目前业内从事汽车铝合金精密压铸件领域的上市公司有广东鸿图、春兴精工和爱柯迪；而天汽模则为特斯拉供应模具相关产品。广东鸿图、春兴精工、爱柯迪及天汽模2019年一致预期市盈率分别为11.0、43.0、16.9和20.0倍。旭升拥有先进的轻量化新能源汽车零部件的设计、研发能力，并成功绑定特斯拉，随Model3放量在即，业绩享有高弹性，并有望借势特斯拉优享轻量化红利。给予公司一定的估值溢价，给予19年30倍PE区间。

　　

 

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　　风险提示

　　特斯拉销量不及预期，Model 3单车价值不及预期、订单数量不及预期等。