据彭博报道，投资者甚至都还未将 小米长达597页的首次公开募股（IPO） 文件从头到尾仔细梳理一遍，对该智能手机制造商高昂估值的疑虑就开始弥漫了。

　　接近该宗IPO交易的人曾形成了这样的想法：小米或以1，000亿美元的估值筹集至少100亿美元，这将使其成为自 阿里巴巴集团四年前在纽约上市以来全球最大的一宗IPO。但是，当投资者上周看到了小米的实际数据之后，一个新数字近日一直在“回荡”：因过程并未公开而要求匿名的知情人士称，估值将更有可能从600亿-700亿美元左右起步。

　　目前尚不完全清楚，这是因为潜在买家在最初的1，000亿美元数字前望而却步，还是银行家和公司高管寻求调节预期，以便小米能够收获更大的上市首日涨幅。

　　受IPO预期影响，外界对这家已成立8年的初创公司的估值预测在300亿美元至逾1，000亿美元之间起伏。这显然在一定程度上是因为关于小米业务的信号互相矛盾。尽管小米70%的收入来自销售智能手机，但其联合创始人 雷军坚称，该公司真正的目标是成为一家靠广告和网络游戏赚钱的互联网服务公司。

　　香港科技大学会计学教授尤海峰表示，小米仍然是一家刚起步的公司，投资者并不完全了解其繁多的业务；在不确定性很高的情况下，一家公司被高估的可能性更大。

　　诸如腾讯控股和阿里巴巴集团等互联网公司往往会获得更高的市盈率--两者估值分别为2017年利润的41倍和54倍，相比之下，苹果公司和三星电子等智能手机制造商的市盈率分别为逾18倍和8.76倍。

　　根据小米招股说明书中的数据，如果按照腾讯2017年市销率--14倍--来给小米估值，那么陶醉的投资者可能会得出2，500亿美元这个结果。如果拿腾讯的市盈率--41倍--乘以小米的总经营利润，投资者可能得出800亿美元的估值数字。

　　而把小米视为一家硬件制造商，投资者用苹果公司2017年市销率--3.5倍--来计算小米估值的话，结果是620亿美元。拿苹果公司的市盈率乘以小米的总经营利润，则得出350亿美元的估值。诚然，计算使用的都是2017年财务数据，而购买小米IPO股票的投资者将根据他们对小米未来增长潜力的预期，自行计算小米的估值。

　　小米的招股书证实手机并不怎么赚钱，而且该公司还计划未来将硬件利润率限制在5%之内，以便吸引更多客户来使用小米的网络浏览器、游戏、视频和金融服务。去年，小米的互联网服务和广告业务产生了99亿元人民币（16亿美元）收入，毛利率达60%。一些分析师说，这是小米的秘密武器，而且随着该公司在印度、印度尼西亚和世界其他地区出售更多手机和电子产品，其业务只会继续增长。

　　批评者指出，互联网服务目前在小米业务中占比还不足10%。前野村通信行业分析师、独立研究机构Radio Free Mobile的创始人Richard Windsor称，投资者应该只把与腾讯差不多的估值倍数用到小米的一小部分业务上。针对小米硬件、互联网和其他业务使用不同的倍数，Windsor估计该公司价值330亿美元。

　　香港科技大学的尤海峰表示，由于负面情绪无法反映在预期估值中，小米估值之争将尖锐化。

　　尤海峰称，在股市中表达负面看法的唯一方法是卖出已持有的股票或卖空；而这在IPO之前是不可能做到的，因此大家只能见到正面看法，而这会让一家新公司难以估价。