爱奇艺盈利仍远 这是视频网站的“囚徒困境”吗？

　　八年长跑之后，爱奇艺终于敲响了纳斯达克上市的钟声。

　　美国东部时间3月29日，爱奇艺正式登陆美国纳斯达克，IPO定价为每股18美元，交易代码为“IQ”，募资22.5亿美元。截至收盘，爱奇艺股价为15.55，较发行价下跌13.61%。

　　对于早已沦为亏损修罗场的中国视频行业而言，爱奇艺的上市并不意味着战事的终结。相反，融资渠道畅通的爱奇艺，正在积蓄燃起新战火的动能。

　　这将演变为一场波及BAT的囚徒困境吗？

　　「 视频网站们的囚徒困境 」

　　美国流媒体市场是梯队分明的。在代表硅谷系的两大产品中，netflix的2017制片经费为60亿美元，亚马逊Prime制片经费为30亿美元。另一边，有好莱坞六大撑腰的hulu虽然没有公布自己的制片预算，但也在2018年1月公布了自己的运营数据。根据这份数据显示，hulu付费用户突破1700万，广告收入突破10亿美元，但考虑到hulu没有像netflix和亚马逊Prime一样建立全球分销网络，单纯依靠国内市场，且1700万的付费订阅量远低于netflix的1.09亿，因此估算hulu2017的制片经费预计不会超过10亿美元。

　　与之相比，中国长视频市场仍处于逐鹿中原的早期阶段，尤其是腾讯视频与爱奇艺，围绕着行业第一的称号，双方在付费订阅用户数、下载量、活跃用户数等多个指标上依旧呈现胶着状态。

　　这意味着，在未来很长一段时间内，中国长视频行业仍家延续囚徒困境的僵局。华创证券传媒团队曾不无犀利地指出，视频市场是一个与资本高度关联的领域，规则是：内容决定流量，资本决定内容。对于视频网站们而言，这是一场典型的囚徒困境，要不共同跟进赌明天，要不共同撒手维持现状，任意一家的滞后行为都会沦为“为她人做嫁衣”。

　　2018年1月，根据媒体训练消息，爱奇艺当年亏损预算为30亿，主要用于内容制作；腾讯视频和优酷的亏损预算则达到了80亿人民币。

　　在优爱腾三家都不愿意放手的情况下，烧钱是免不了的，直到烧出一个美国式的梯队分明的市场格局，通向盈利的路径才会显现。

　　这同时意味着，在现阶段模型中，爱奇艺远未达到讲述“中国版Netflix”的时候，毕竟Netflix早在2017年之前就已经成为美国第一并开始盈利；现阶段投资者们砸向爱奇艺身上的金元，也并没有转化为拉开第二名差距的燃料，而是转化为与腾讯视频和优酷争夺国内市场份额的弹药。在这场战争中，爱奇艺并没有表现出必胜的迹象。

　　爱奇艺上市，并不会加速行业走出囚徒困境，相反，反而会大大延长视频网站们停留囚徒困境的时间。

　　「爱奇艺的财务指标」

　　那么，爱奇艺的财务状况，能否支撑其走出囚徒困境，笑到最后呢？

　　根据2月公布的招股说明书显示，2017年爱奇艺总营收约2017年营收达173.78亿元，较2016年上涨54.65%；净亏损37.36亿元，较2016年扩大21.54%。

　　具体来看，爱奇艺营收由会员服务、在线广告服务、内容分发、其他四部分构成。其中，在线广告服务是最主要的收入来源，2017年达81.58亿元，较2016年同期增长44.4%；在路演PPT中颇为亮眼的会员服务营收为人民币65.360亿元，较2016年的人民币37.622亿元增长73.7%。

　　值得注意的是，会员服务营收所占总营收的比例持续增长，从2015年的18.7%，升至2016年的33.5%，并进一步升至2017年的37.6%。

　　内容分发和其他业务在2017年分别贡献了11.91亿和14.91亿的营收。

　　在具体运营数据上，根据3月最新公布的数据显示，爱奇艺付费会员数达6010万。同时根据招股书显示，爱奇艺的移动端日活跃用户数为1.26亿，pc端日活跃用户数为5370万。其移动端月活跃用户为4.21亿，pc端月活跃用户为4.34亿。每个用户的在爱奇艺上平均花费的时间为1.7小时。

　　股权结构上，百度当前持有爱奇艺29.39亿股，占总股本的69.6%，为爱奇艺最大股东。预计此次IPO后，百度仍为爱奇艺控股股东。2011年联合顺为资本入股爱奇艺的小米持有8.4%的股份；高瓴资本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，成为第三大股东。而爱奇艺创始人、CEO龚宇仅拥有1.8%的股份。

　　单纯从财务和运营指标上看，爱奇艺的基本面正在向好。尤其是净亏损指标，爱奇艺净亏损的绝对值虽然一直在上涨，但年亏损增幅远低于年营收涨幅，这在一定程度上为爱奇艺未来实现盈利提供了信心。

　　然而，亏损占比在持续缩窄并不意味着爱奇艺能够在短期内扭亏为盈。考虑到中国流媒体市场现状，三强格局仍将持续一段时间，爱奇艺并不会进入利润收割期。

　　上市能够为爱奇艺带来一笔充实的弹药，以及短期内强曝光的公关价值；但从中远期来看，爱奇艺如何给予投资者持续信心，避免像退市前的优酷土豆一样陷入市场与股价的左右互搏之中，将会成为考验龚宇的新难题。

　　「孙忠怀隔空喊话提供了一种新的可能」

　　3月18日，腾讯视频官方宣布其付费会员人数已达到6259万，高于爱奇艺的6010万。公布的时间也非常微妙，仅在爱奇艺官方修正文件公布的一日之后。

　　站在腾讯的角度，长视频业务作为泛娱乐战略的核心，自然不容有失，依靠公关手段战略狙击自然是必要的，同时借副总裁孙忠怀之口向市场传达了腾讯系持续投入的信心。

　　“视频是腾讯两大内容战略中一个很重要的部分，这是一个长期的、很大的战略，既然是长期战略，我们有耐心也有信心一直长期投资进去”，腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀在接受媒体采访时表示。

　　对于竞争对手爱奇艺的上市，孙忠怀也给予了diss，“腾讯视频没有上市的打算，我并不觉得上市是解决这些问题的终点，上市只是拿到一笔钱。”而最终的成败，还是取决于长期运营，追求短期财务目标，就没有太大意义。

　　腾讯方面的发言，婉转地表达了自身的态度，即你短期内干掉我没有可能，做好持续输血的准备。

　　这是一个比拼耐心与底线的游戏。假设爱奇艺能够在2018年用30亿的亏损完成腾讯视频和优酷80亿亏损的成绩，那么，2019年呢？市场地位永远处于动态平衡之中。而根据此前报道，腾讯曾多次传达出邀请爱奇艺合并的意向。

　　事实上，从滴滴uber到美团大众点评，国内互联网环境也决定了，只有事实垄断才能带来超额利润，快速填补投资人前期的损失（不论是利润增长还是估值上升）。

　　爱奇艺上市，的确能够拓宽融资渠道，为自身争取更好的市场身位；但考虑到腾讯视频背后的腾讯、优酷背后的阿里巴巴都不是缺钱的主，上市与否并不构成短期内改变市场格局的动能。相反，在优酷步伐稍慢的当下，如果爱奇艺接下腾讯视频抛来的橄榄枝，便可组成一个在国内市场近乎垄断、总付费用户数超过netflix的超级流媒体厂商。在运营得当的前提下，市场结构也会因此迅速过渡到与美国市场6:3：1的格局。

　　在大股东百度缺乏泛娱乐整合的当下，爱奇艺是选择血战到底呢，还是在高位卖个好价钱，将是接下来最大的看点。