网易研究局NO.287

　　前日，因为崔永元范冰冰事件的发酵升温，导致影视传媒类公司集体跳水，其中华谊兄弟（300027）受到的影响颇深。近几年来，虽然中国的影视事业正在高速发展，全国荧幕数持续增长，票房纪录屡屡被打破，甚至除了2016年，近5年票房增速都超过了20%以上，但是影视上市公司这两年的股市表现却非常一般。

　　在2017年，中国电影票房为559亿元，同比增长22.8%，相对于2016年的3.8%，中国电影票房市场重新回归高速发展。华谊作为中国最早的文化传媒企业之一，其拥有较为完整的产业链，丰富的影视资源，但是在这场风波之中也受到了不可避免的严重影响。

　　根据利润分配表可以看出，华谊兄弟2017年净利润同比增幅为-0.69%，光线传媒为10.98%，华数传媒为6.76%，万达电影为10.79%，中国电影为6.78%，由此可以看出华谊兄弟的利润同比增幅是五家同行业公司中最小的。即使换算归属上市公司股东净利润，增幅也只有2.49%，同样是5家公司中最少。

　　华谊兄弟的主营业务是影视娱乐，2017年的营业总收入是39.46亿元，而影视娱乐就占据了85.5%的比重，增幅高达31.7%。这里有一个很有趣的细节，2015、2016年华谊兄弟的互娱产品占营收比重的20%左右，2017年却只有7.77%，这跟2016年华谊兄弟减持掌趣科技套现有着直接关系，这次套现高达12.7亿，其中归属上市公司股东净利润超过8个亿，这其实意味着，华谊的主营业务是有着大幅度的衰退的，一度让人怀疑华谊难道转型成投资公司？虽然在2017年的年报显示华谊的主营项目-影视娱乐高速增长，其实从侧面不难看出，华谊在其他板块的布局和盈利能力很是局限。反观万达与光线传媒的财务数据，万达电影2017年的观影收入同比增加了10.76%，可是在营收中的占比去下降了4.13%，只占据了63%，这说明万达早就摆脱了过于依赖票房的情况，在打造电影生态圈上有所斩获。再看光线传媒的营收占比，虽然电影所带来的收入也是有所增长，但比重相对减少。也因此，这两家公司的净利润增幅都在10%以上，并且增长稳定。

　　目前，文化产业在我国的高速发展，群众对文化产品或者影视产品的需求依然会保持着长期的旺盛，华谊在主营业务上回暖，并且在17年加大了对院线的布局（购买大地院线定增），主营业务的毛利率应该依旧会维持在一个很高的水平（17年影视娱乐毛利率39.9%），但是净利率或许不会有太大的涨幅。

　　人们常说：一个公司的资产组成构架，可以预测公司未来的走向和盈利情况，所以了解公司资产结构，可以帮助自己作出更好的判断。狭义的资产配置通常是将资产在低风险、低收益证券，高风险、高收益证券之间进行分配。所以通俗一点说：看公司的资产结构时，先看公司资产分布的“大头”，就能看出一些端倪，比如，5家影视上市公司中，中国电影集团的货币资金占总资产比重的50%，说明中国电影集团财务状况十分安全，但是货币资金确是最无法创造价值的资产，这也正是中国电影主营业务单一造成的投资能力不足。

　　由下图所示，华谊兄弟的资产构成中，货币资金，长期股权投资跟商誉占了资产的60%，货币资金占总资产的21%，长期股权投资占据着第一（23.94%），看起来，投资能力十足，且财务状况相对安全，不得不让人怀疑华谊兄弟到底是一家影视公司，还是早已转型成了投资公司。至于商誉，曾经的世通集团500亿美金的商誉价值都可以瞬间化为乌有，华谊这30亿的商誉价值也就显得没那么的扎实。或许也就因为这样，这次事件的舆论风波还是给予了华谊兄弟不小的教训。