万达电影：非票房收入超预期 四季度扩张提速

　　万达电影(52.04 停牌,诊股)公布2017年度经营简报，2017年公司实现营业收入132亿元，同比增长18%，其中非票房收入51亿元，占营业收入39%，同比增长31%。2017年公司实现票房合计87.8亿，同比增长15.7%，观影人次2.1亿人次，同比增长16%。截止2017年底，公司直营影院516家，4，571块银幕。

　　一、有望受益影院经营拐点

　　2017年营收基本符合预期，2018年有望受益影院经营拐点。公司2017年营收132亿，和我们估计的135亿基本相符，四季度单季实现营收约30.1亿元，较去年同期增长约8.8%，增幅略低于预期。公司2017年票房收入同比增长约15.7%，略高于全国票房大盘14%的增速，放映业务整体稳定。我们预计2018年中旬全国银幕增速有望与票房增速持平，院线行业迎来单屏收入向上拐点，利好影院利润率提升。

　　二、非票房收入同比增长31%

　　非票房收入同比增长31%，占比提升至39%，超出预期。根据公告，2017 全年非票房收入达51亿，同比增长31%，超出我们之前非票房收入48亿的预期。非票房收入占营收比重从去年的33%上升至39%，主要原因是广告及卖品业务大幅增长。非票房收入提升将改善公司盈利水平，考虑到公司与合作方映前广告合约仍在推进，且时光网、Propaganda 等子公司仍有整合空间，判断非票房收入增长具备持续性。

　　三、四季度加速银幕扩张

　　四季度加速银幕扩张，利好后续市占率提升。公司2017年全年新增影城115 家，银幕1005块，增幅分别为28.7%/28.3%，基本符合我们新增银幕数900-1000块的预期，略高于全国银幕数18%的增速。2017年四季度新增影城28家，新增银幕约350块，增量较之前季度提升，在客流培育期过后，有望在2018年带动公司市占率提升。未来公司一方面持续依赖万达商业拓展影院，另一方面每年有不少于30家的非万达物业影院扩张计划。

　　四、维持盈利预测及“增持”评级

　　我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测，对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元，对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司有望受益院线行业单银幕产出拐点向上，万达影视重组利好公司影视娱乐全产业链布局。维持“增持”评级。