祁连山：甘青藏水泥龙头，受益景气回升、两材合并

　　祁连山(600720)

　　区位优势明显，基建需求景气可期：甘肃、青海等地区基础设施薄弱，基建需求占比高，潜在发展空间大，一带一路区位优势彰显，基建投资有望持续加速落地，水泥需求具备中线空间。2017年甘肃需求景气较弱，产量增速和固投增速一反常态的表现较差，主要受重点工程项目开工进度慢影响，2018年基建项目开工加速，重回正轨，需求将迎来回升。

　　核心区域市场供给格局好，产能利用率维持高位：甘青地区供需关系一直较好，熟料产能利用率一直维持在较高水平。区域市场集中度高，龙头优势明显。环保高压下去产能、去产量，供给端收紧、格局进一步优化。

　　龙头优势突出，加大藏区布局，盈利弹性大：公司在甘肃省一直占据龙头地位，市占率达43%，CR1在全国各区域中位列第二，仅次于京津冀的冀东金隅，区域景气向上时盈利弹性大。青海是公司重要省外市场，公司市占率25%，盈利表现突出，另外公司拟成立合资公司，布局高盈利的西藏市场。公司近几年计提减值充分，负债率持续下降，未来得以轻装上阵

　　“两材整合”进入实质阶段，水泥业务整合值得期待：中国建材是国内水泥行业龙头，同时也是央企市场化运作的标杆，在水泥行业优化资源配置方面具备丰富经验。中国建材成为公司实际控制人后，对公司的经营包括未来的区域整合有望施加正面影响。“两材”资产和业务整合大幕2018年进入实质实施阶段，水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务。同业竞争问题存在解决可能，同时具备进一步资产整合预期。

　　投资建议：维持“买入”评级：公司是甘青水泥龙头，区域熟料产能利用率处于较高位置，市场供需关系处于持续改善之中，后续业绩弹性有望进一步显现。且两材合并加速推进之下，存资产整合预期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.1、1.26元，按最新收盘价计算对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、环保力度放松供给收缩低预期、龙头企业协同低预期、原材料成本大幅上涨、西藏市场开拓低预期、两材合并进程低于预期